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Análisis cuantitativo

• Búsqueda de tendencias a largo plazo.
• Evolución histórica de la empresa.
• Análisis de las partidas individuales (Ingresos, Balance, Cuenta de Pérdidas y Ganancias, Flujos de Caja).
• Análisis de ratios.
• Proyecciones de crecimiento futuro
• Recomendaciones de progreso.

Análisis cualitativo

• Estrategia empresarial, estructura organizativa, ventajas competitivas, gestión, cualidades de sus productos y servicios, etc.
• Análisis del sector
• Análisis macroeconómico

Análisis Enghouse Systems Ltd.

Aspectos destacables y estrategia de negocio

La compañía Enghouse Systems fue fundada en Ontario – Canadá, a fecha 1984, cuyo precio de cotización puede verse reflejado en el mercado TSE “Toronto Stock Exchange”.

Enghouse ofrece soluciones de software empresarial ligadas a aquellas áreas con mayor generación de beneficios a futuro (trabajo en remoto, computación visual y comunicaciones para softwares empresariales), abasteciendo a la mayor cantidad de mercados verticales posibles, diversificando, y expandiéndose a través de su estrategia en adquisiciones.

La compañía contiene una gran cantidad de marcas asociadas bajo softwares de integración vertical, focalizándose en mercados específicos, como el de transporte, telecomunicaciones, centros de contacto, seguridad civil, videoconferencias, etc.

Enghouse opera a través de diferentes mercados internacionales, con mayor relevancia en aquellos países más desarrollados como, logrando generar mayores oportunidades de inversión y diversificándose geográficamente para reducir riesgos potenciales.

A través de la “Tabla 1”, podemos observar cómo los ingresos geográficos de la compañía resultan muy remarcables, generando únicamente el 5% de facturación en su país de residencia, obteniendo otros mercados mayor relevancia, siendo el americano es más destacable.

La compañía centra su estrategia principal en crecimiento inorgánico, adquiriendo compañías que brinden tipos de softwares específicos en sectores de alto crecimiento, con el objetivo de desarrollar su potencial de crecimiento y lograr expandir sus márgenes de beneficio.

Una vez integran una nueva marca comercial, Enghouse trata de hacer crecer su oferta de productos y servicios, repercutiendo en un aumento de los ingresos generados por la compañía, y estableciendo alianzas estratégicas para lograr generar sinergias de mercado.

Estrategias de crecimiento

Enghouse posee dos estrategias para generar valor a la compañía, a través de adquisiciones financiadas por sus flujos de caja operativos, pues no hace uso de deuda financiera, e incrementando sus ingresos recurrentes (crecimiento orgánico).

Crecimiento inorgánico

La vía principal de desarrollo por parte de la directiva de Enghouse consiste en el crecimiento a través de adquisiciones.

Mediante esta estrategia, la compañía trata de localizar compañías que logren generar ingresos recurrentes a futuro, pudiendo expandir sus márgenes, y tratando de aumentar el valor de marca del grupo en los diferentes mercados verticales en los que opera.

Debido al histórico presentado por la compañía, podemos sostener la buena integración presentada por las compañías adquiridas, respaldado además por una mejora constante en los márgenes operativos de la compañía, los cuales veremos más adelante.

Enghouse utiliza la estrategia “Buy&Hold”, preservando toda compañía adquirida con el objetivo de desarrollar su productividad y mejorar sus márgenes, produciendo este hecho una alta capacidad en generación de sinergias tras su buen historial en la ejecución de adquisiciones.

Un aspecto muy positivo a tener en cuenta es su baja capitalización, pues Enghouse logra obtener mayores oportunidades de inversión al existir un elevado número de compañías de menor tamaño, siendo su coste medio de adquisición de 15 millones de dólares canadienses.

Las características que debe poseer toda compañía antes de llevar a cabo cualquier adquisición deben ser:

• Bajos márgenes en ventas (de entre 5 a 50 millones de dólares).
• Ingresos elevados y recurrentes en la partida “Ingresos por mantenimiento”.
• Compañías situadas en países desarrollados y con alta expansión geográfica.
• Sectores en crecimiento con altas barreras de entrada.
• Empresas con sinergias positivas en costes.

El que una compañía no sea rentable en el momento de compra, no supone un impedimento para la directiva, pues se considera más importante el rendimiento potencial que pudiera generar la compañía.

Este hecho, podría preocupar a cualquier inversor, pudiendo ser considerado como aspecto alarmante en caso de no lograr generar los rendimientos esperados.

No obstante, el historial de Enghouse avala a la compañía, pues de las más de 45 adquisiciones que se han llevado a cabo en los últimos 18 años, la compañía no ha llegado a liquidar ninguna, constatando la confianza de la directiva en sus decisiones.

En cuanto a la gerencia de las empresas adquiridas, Enghouse apuesta por equipos de gestión flexibles, ofreciendo a la directiva la posibilidad de permanecer y ayudar a la compañía a crecer, o renunciando de forma parcial o total en su dirección.

Un ejemplo de algunas de las compañías que disponen de dichas características han sido Altitude Software (empresa de servicios en el ámbito de software para la integración y unión de clientes en call centers) ó Diagolic (empresa líder en el sector de las videoconferencias en la nube, con un desembolso sorprendente de 0,85X ventas).

Crecimiento orgánico

Entre las partidas de ingresos obtenidas a través de su ciclo productivo, se encuentran “Ingresos por mantenimiento”, “Licencias de software”, “Servicios profesionales” y “Ventas de hardware” (los cuales veremos en mayor profundidad en el apartado “Ingresos”).

Es la partida “Ingresos por mantenimiento” la que presenta mayor importancia para el grupo, pues a través de esta, la directiva procura generar flujos de caja recurrentes con el objetivo de financiar nuevas adquisiciones.

Los ingresos recogidos en la partida “Ingresos por licencias” provienen de tarifas mensuales o anuales recogidas por la venta de productos y servicios ofrecidos por la compañía.

Los ingresos dentro de la partida “Ingresos por servicios profesionales” incluyen servicios asociados a la instalación, implementación y configuración de servicios, llegando a producirse en una proporción similar a las licencias de software, (de ahí su crecimiento similar).

En cuanto a la entrada de efectivo proveniente de la partida “Ingresos por venta de hardware”, está compuesto por aquellos componentes que cumplimentan el software ofrecido por Enghouse a sus clientes.

Teniendo en cuenta otro enfoque acerca del desarrollo de la compañía, Enghouse posee otros objetivos como la ampliación en su abanico de productos y servicios ofrecidos, y la aceleración de inversiones en tecnología disruptiva en sectores con alto crecimiento.

A modo genérico, podemos constatar el círculo virtuoso que presenta la compañía, tratando de localizar oportunidades de inversión en adquisiciones, para expandir sus márgenes en flujos de caja y lograr financiar con estos, nuevas oportunidades de adquisición.

Evolución histórica

El desarrollo presentado por la compañía a lo largo de los años ha sido realmente exponencial, logrando pasar de un precio de 3,94CAD a fecha 13 de marzo de 1998, hasta los 52,94CAD a fecha 1 de enero de 2022, con una rentabilidad anualizada histórica del 11,43%, y presentando un crecimiento del 23,64% en sus últimas 12 anualidades.

A través de la “Ilustración 1”, podemos comprobar el ritmo de crecimiento exhibido por la compañía, habiendo normalizado ya sus niveles de crecimiento tras descontar los niveles llevados a cabo tras el “rally” del año 2020, debido a los vientos de cola producidos por el aumento en la demanda de servicios de software tras los confinamientos generalizados.

No obstante, tras batir récord en ventas, la situación de mercado en 2021 ha cambiado, disminuyendo la demanda de servicios en remoto, afectado de manera directa al precio de cotización de Enghouse, disminuyendo desde los 77,55CAD a fecha 11 de Julio de 2020, a los 52,94CAD a día 1 de enero de 2022.

Además de este hecho, esta caída se ha visto influida por la subida de tipos de interés presentada por los bancos centrales para los próximos años, y la sobrevaloración del mercado. 

Analizando el comportamiento de Enghouse en temporadas bajas de crecimiento económico, podemos confirmar la resiliencia mostrada por la compañía en tiempos de crisis, hecho justificado por la dependencia en los servicios de software ofrecido a sus clientes, y el crecimiento basado en adquisiciones.

En cuanto a los servicios de software ofrecidos por la compañía, se tratan de necesidades básicas, pues toda compañía debe de seguir con su actividad, y por tanto, abonar las cuotas marcadas por Enghouse, no viéndose repercutidos los ingresos de la compañía en gran medida.

La única excepcionalidad podría presentarse en caso de que sus empresas cliente deban cerrar por pérdidas, reduciendo el número de suscripciones e ingresos generados por Enghouse.

No obstante, aquí entran en juego las adquisiciones, y es que dichas pérdidas se ven compensadas al aumentar las oportunidades de adquisición a múltiplos más bajos, pudiendo pagar menos en sus adquisiciones y maximizando sus márgenes de rentabilidad a futuro.

Los únicos acontecimientos que vieron desfavorecidos el precio de la acción de Enghouse fueron:

• Crisis 2007; Enghouse obtuvo una reducción en sus ingresos del 11% atribuible a la finalización de contrato de uno de sus principales clientes, llegando a facturar 1,5 millones de los 7,8 totales de Enghouse en dicho periodo.
• Crisis 2008 a 2010; Disminución en ventas del 4%. La compañía realizó 3 adquisiciones ese mismo año, generando nuevas oportunidades de crecimiento a futuro.
• Crisis 2021; Pérdida del 7,26% en los ingresos de la compañía, justificable por el crecimiento exponencial presentado en 2020. De nuevo, la compañía acometió tres adquisiciones, entre ellas Altitude Software, movimiento estratégico de la compañía.

La compañía ha demostrado gran solidez en sus cuentas tras su histórico, sin la utilización de deuda, con altos ROICS, y crecimiento en la generación de sus flujos de caja.

Grupos operativos

La compañía se compone de dos segmentos comerciales, a través de los cuales tratan de desarrollar software orientado a empresas.

Interactive Management Group ó IMG. Proporciona servicios de interacción con el cliente, así como servicios facilitadores de teletrabajo, servicios para gestión de llamadas, servicios de comunicación, y servicios de inteligencia artificial mediante uso de chatbots. El grupo se divide en dos áreas las cuales tratan de apoyarse mutuamente:

• Enghouse Interactive, dedicado a softwares orientados a “Call Centers”, mejorando su funcionamiento para brindar un mayor apoyo a aquellas compañías que presenten problemas técnicos, de gestión, o cualquier otra cuestión en los servicios adquiridos.
• Enghouse Vidyo, proporcionando softwares de comunicación por video llamada, tratando de desarrollar comunicaciones visuales a través de tecnología escalable y servicios en la nube, siendo los sectores de tele-salud y financiero los más influyentes.

Asset Management Group ó AMG ofrece soluciones tecnológicas de software a diferentes industrias, como proveedores de defensa y seguridad pública, tránsito, operadores de cable… Tambien dividido en dos áreas:

• Enghouse network, cuyo objetivo es mejorar la eficiencia, conectividad y digitalización de las compañías en aspectos como el software online, medios de comunicación, etc. Suelen ir dirigidas a servicios públicos y organizaciones de defensa que pretenden adaptarse a la transformación digital actual, a través de redes como el servicio Cloud, el 5G o la Inteligencia Artificial.
• Enghouse transportation + public safety, con funciones relacionadas con la seguridad, y el transporte de mercancías, desarrollando soluciones de software a empresas de tránsito, cadenas de suministro y seguridad pública, conforme a la gestión en sus operaciones de logística y pagos de transporte.

Grupo Vidyo

Dentro del abanico de empresas adquiridas por la compañía Enghouse, el grupo Vidyo es la división más importante, siendo una de las adquisiciones más grandes realizadas por valor de 40 millones de dólares canadienses a fecha 2019.

Actualmente, la compañía está facturando aproximadamente 60 millones de dólares canadienses, mostrándonos de esta forma el crecimiento potencial de la compañía, generando un retorno de 20 millones en tan sólo un año.

Vidyo se ha convertido en uno de los segmentos más importantes de la empresa matriz, desarrollando soluciones de software de vídeo con el objetivo de minimizar el ancho de banda de las compañías, haciendo prosperar sus comunicaciones visuales.

El rendimiento de la compañía se ha visto influido debido a la crisis pandémica, experimentando un crecimiento en su oferta del 1350% (tan sólo en un año), por el auge de las comunicaciones web en tiempo real generado en los confinamientos.

Por ello, a pesar de que los resultados fueron debidos a un acontecimiento aleatorio, logra explicar la calidad en las adquisiciones alcanzadas por Enghouse, habiendo logrado obtener un papel fundamental en apoyo al sector salud durante la pandemia.

Además de Vidyo, Enghouse ha apostado por otras compañías muy reputadas como Dialogic, Especial Group, Nebu BV, Momindum SAS… tratando de incrementar los márgenes de rentabilidad del grupo.

Por todo ello, Enghouse ofrece una política encaminada hacia sectores en desarrollo, como en el caso de adquisición de Vidyo y el crecimiento experimentado ante el auge del teletrabajo y las comunicaciones online de estos últimos años, con tasas de crecimiento del 500% en conferencias web, y plataformas de vídeo al 265%.

Equipo gestor

Enghouse está liderada por Stephen Sadler, CEO de la compañía, considerado uno de los ejecutivos tecnológicos más influyentes de Canadá, bajo un expediente académico notorio (licenciado con honores en Ingeniería Industrial y con un MBA en la Universidad de York).

Stephen Sadler es un gestor de capital riesgo, cuya trayectoria pasa por 5 compañías diferentes, recibiendo galardones por ser considerado una persona muy experimentada en el sector, disciplinado y con una visión a largo plazo.

Como aspecto trascendente a remarcar, Stephen Sadler logró sacar a la compañía Geac Computer Corporation de la suspensión de pagos mediante crecimiento inorgánico, convirtiéndola en una importante empresa internacional de software del país.

En cuanto a la gestión por parte de la directiva, uno de los métodos para poder analizar su correcta asignación de capital, es analizar el aumento de beneficios por cada unidad monetaria de beneficio retenido del mismo periodo.

Contemplando este aspecto, el beneficio neto a fecha diciembre 2021 se encuentra en 92.79 millones de CAD, unido a los beneficios retenidos generados por la compañía en el mismo periodo, 355millones de CAD, obtenemos un rendimiento del 26,14% por cada dólar retenido. Es decir, la directiva está logrado generar 1,26 CAD de beneficio extra por cada dólar invertido en la compañía, generando un alto valor para el accionista y confirmando la formidable asignación de capital que presenta la compañía.

“Siempre hemos tenido algunas empresas que requieren valoraciones más altas. Si no cumplen nuestros criterios financieros, simplemente hacemos las maletas. Muchas de esas empresas todavía están disponibles. Así que, a menudo, cuando la gente dice, sí, los números son más altos, etcétera, están justificando pagar más o justificar no hacer los deberes.” (Steve Sadler, Conference Call Q3 2020).

Por otro lado, en cuanto a su situación de implicación con la compañía, su gerencia posee Skin in the game, hecho probado en la “Tabla 2” mediante la posesión de grandes aportaciones de capital por parte de directivos muy influyentes de la compañía, entre ellos su CEO, con el 11,8% de participación o Pierre-Paul Lassonde, persona muy destacada en la comunidad inversora (CEO de Franco-Nevada), con un 11,1%.

Fuerzas de Porter

Mediante este modelo, se realizará un análisis holístico de la situación actual de Enghouse Systems, con el objetivo de comprender las estrategias y ventajas competitivas que pudieran presentarse en la compañía

Competitividad

Enghouse se encuentra a simple vista en una situación poco ventajosa, pues existe un elevado número de competidores dentro de los diferentes mercados verticales en los que opera. No obstante, el mercado se encuentra profundamente fragmentado, presentando un nivel de demanda de productos y servicios muy elevado.

Además, el sector se encuentra en constante evolución, generando continuamente nuevas oportunidades de entrada a mercados muy específicos, traduciéndose este hecho en una situación muy beneficiosa para Enghouse, pues le permite liderar diferentes nichos de mercado.

Para la competencia, el coste de entrada supone un desembolso muy elevado, pues no les compensa compartir beneficios en un segmento tan pequeño de mercado.

Por tanto, si la compañía Enghouse logra seguir con su línea de crecimiento, podrá mantener su ventaja competitiva al ser una compañía ya asentada en el sector, generando ingresos recurrentes y escalando de forma persistente en el tiempo.

Poder de negociación de clientes y ventajas competitivas ocasionadas

Enghouse posee un elevado número de clientes ubicados internacionalmente. Además, gracias al sólido crecimiento que presenta la compañía, se prevé que en los próximos años la compañía logree incrementar su cartera de clientes, repercutiendo de manera positiva en los ingresos de la compañía, como veremos en las proyecciones mostradas.

Los clientes de la compañía suelen ubicarse en diferentes mercados verticales, los cuales se encuentran muy fragmentados, ocasionando una demanda creciente de clientes en busca de favorecer sus necesidades, tratándose generalmente de compañías de baja capitalización.

Por ello, Enghouse brinda a las compañías adquiridas la posibilidad de obtener herramientas profesionales que logren satisfacer de la manera más óptima posible, las necesidades demandadas por sus clientes, además de imágenes de marca y apoyo financiero, generando ambas partes una relación de mutuo beneficio.

Una vez dichas compañías empiezan a utilizar los servicios suministrados por Enghouse, les resulta muy difícil cambiar de proveedor, pues generaría un elevado coste de cambio para dichas compañías. Por ello, el poder de negociación de Enghouse es realmente atractivo, pues genera una dependencia total sobre sus clientes.

A su vez, la compañía cuenta con poder de fijación de precios, pues podría aumentar la cuota de sus clientes, los cuales, encontrándose en dicha situación de dependencia, se verían obligados en la mayor parte de los casos en aceptar dicha subida de cuota, pudiendo repercutir los costes inflacionarios hacia el consumidor final, constituyendo una clara ventaja competitiva.

Enghouse presenta una gran escalabilidad en su modelo de negocio, pues la entrada de usuarios nuevos no representa ningún coste adicional a la compañía una vez se ha el software ha sido creado, de forma que, si existen otros clientes interesados, simplemente tendrían que facilitárselo sin realizar ninguna otra inversión.

Por otro lado, Enghouse ofrece un efecto red marcado, pues el uso de productos y servicios brindados por la compañía amplia el valor de la compañía a medida que más personas utilizan sus servicios por el crecimiento en software compatible.

Amenaza de nuevos competidores y productos / servicios sustitutivos

Como ya se ha comentado, existe un elevado número de competidores en el mercado en el que opera la compañía. No obstante, la fragmentación mostrada en el sector minimiza esta amenaza al resultar costoso para su competencia adentrarse en nichos de mercados ya atendidos.

Por ello, el riesgo ante nuevos competidores queda minimizado, pues el ahorro generado por las compañías debería ser muy significativo para que la empresa pudiera sufragar los gastos provocados durante el proceso de aprendizaje del nuevo software implantado.

Posicionándonos en el peor de los escenarios, en caso de una posible entrada de estos competidores en los nichos en los que opera Enghouse, remarcar que la estrategia de Enghouse se centra en las adquisiciones, por lo que, a pesar de ver una reducción en sus ingresos, la compañía podría seguir generando nuevas oportunidades con nuevas oportunidades de adquisición en otros mercados.

Valoración final

Tras tratar de esclarecer qué características han sido las que han obtenido una mayor repercusión dentro de la estrategia impartida por la compañía, se ha procedido a realizar una valoración numérica sobre dichas variables, estableciendo un valor de 0 ó 1, en función de si dichas variables son estrategias en favor o en contra de la viabilidad de la compañía.

Para su estudio, se ha contemplado con mayor importancia las variables relacionadas con la estructura de capital presentada por la compañía, siendo el pilar que sustenta toda estrategia, seguida de características en los productos y servicios ofrecidos por Enghouse, y la dirección de su gerencia. 

Con todo ello, se ha obtenido una calificación de 9,12/10, manifestando una oportunidad de inversión muy a tener en cuenta de cara a la compañía y su modelo organizacional.

Para mayor detalle, Vea el apartado “Cualitativo” desarrollado en el fichero “ANEXOS” acerca de las características evaluadas y su calificación.

Dicha calificación se ha obtenido por brindar Enghouse cualidades que toda empresa querría exhibir, presentando claras ventajas competitivas, con un modelo escalable, poder de generación de beneficios a largo plazo, buena asignación de capital, poder de fijación de precios, altos costes de sustitución, etc. generando superioridad frente a su competencia.

En cuanto a los riesgos asociados a la compañía, podemos observar cómo en el apartado “Riegos” del presente ensayo, la compañía ofrece catalizadores en la práctica totalidad de exposiciones presentes, logrando minimizar un posible impacto negativo en sus márgenes.

ANÁLISIS DEL SECTOR

Enghouse Systems realiza sus actividades dentro del sector servicios, focalizándose en las tecnologías de la información o TIC, con especial detalle al subsector de Software y Servicios Informáticos.

A pesar de haber obtenido únicamente un 5% de ingresos totales en Canadá, se ha establecido el sector dentro de este mercado por la repercusión en mayor medida ante cualquier variación en las cuentas de la compañía. Además, el estudio muestra una posible coyuntura alcista del mercado, pudiendo ser una potencial oportunidad para la compañía.

Sector Servicios

Como podemos observar en la “Ilustración 2”, el sector servicios ha ofrecido en los últimos años un crecimiento muy notable, con un 68% en relación con el peso de la economía del país y más del 79% de la población trabajando para este sector.

Subsector Tecnologías de la información y telecomunicaciones – TIC

Según “Innovación, ciencia y desarrollo económico de Canadá”, el subsector de las TIC representa el 5,1% del PIB canadiense, con más del 3,7% de fuerza laboral a lo largo de Canadá.

Según Toronto Stock Exchange – TSX, en los últimos años, el subsector de las TIC ha crecido a tasas muy superiores en comparación a otros, a ritmos del 4% frente al 0,7% de la economía total del país.

Incluso en periodo de crisis pandémica, el subsector TIC siguió su tasa de crecimiento histórica, con un crecimiento con relación al PIB del 3,98%, siendo el de la economía canadiense del 5,1%, avalando su sólido crecimiento.

De entre las más de 45.000 compañías operativas en el sector, un 47,6% representa el área de Software y servicios informáticos, seguido de Servicios de comunicación, con un 40,6% de cuota total, corroborando el buen posicionamiento de la compañía al encontrarse dentro de dos de las áreas más influyentes del subsector TIC.

Evolución y tendencia de las áreas más influyentes de Enghouse Systems

A continuación, se presenta la “Tabla 3”, con variables relacionadas con lws áreas más influyentes del subsector TIC a fecha 2020, enfocándonos únicamente en “Software y sistemas informáticos” y “Servicios de comunicaciones”, siguiendo la actividad económica ofertada por la compañía Enghouse Systems.

Con relación al área del software y servicios informáticos, podemos confirmar la tendencia tan positiva presentada por esta, conteniendo disciplinas como el procesamiento de datos, desarrollo de software y comunicaciones, servicios de informática… representando el 2% del PIB total de Canadá.

Sus ingresos por ventas se han visto realmente favorecidos, incrementándose a una tasa del 9,4% en el año 2020, al igual que la inversión desempeñada en I+D (3,8%) y en crecimiento respecto al PIB del país (5,5%), por la demanda creciente de estos servicios frente a los confinamientos generalizados.

Según “Stats”, el acceso a internet en Canadá está aún por desarrollarse, pues en torno al 6% de la población no cuenta con esta ventaja social, traduciéndose en una posible expansión en cuanto al margen de mejora del sector.

Otra de las ramas a estudiar como hemos comentado a lo largo del presente ensayo, es la de los servicios de comunicación, más concretamente las comunicaciones online o videoconferencias, presentando un importantísimo margen de crecimiento al ser de vital importancia la comunicación a distancia en nuestros días.

Los ingresos también han sido muy positivos, conteniendo una tasa de crecimiento del 2,6%, un incremento en I+D del 0,6% y un desarrollo respecto al PIB del país del 3,4%.

Gracias al auge del teletrabajo y la situación pandémica generada durante el año 2020, las conferencias web y su uso en las diferentes plataformas, han crecido a ritmos del 500% y 265% respectivamente, por lo que, aunque los niveles se normalicen, la tendencia es clara.

Las estimaciones contenidas en el gráfico son realmente buenas, mostrando el crecimiento potencial que podría albergar el subsector de cara a los próximos años.

El buen crecimiento estimado y presentado por ambos subsectores, unido a las altas barreras de entrada que existen en estos mercados (por el alto grado de especialización, plazos de entrega extensos, altos costes de cambio y altas tasas de dependencia de los clientes) hace que nos encontremos ante un sector muy a tener en cuenta para contener en cartera.

Si Enghouse logra obtener un mayor poder de marca, altos beneficios y una expansión en su cuota de mercado, la compañía podría presentarse como una candidata idónea a valorar dentro de este sector.

Competidores

El modelo de negocio de Enghouse es muy difícil de imitar, pues la compañía logra posicionarse en diferentes nichos de mercado con demandas muy concretas, creciendo a su vez de manera inorgánica a través de adquisiciones.

Por ello, aunque se han presentado compañías similares a Enghouse, no existe una compañía que logre posicionarse en los mismos nichos y bajo las mismas características que Enghouse, pues esta contiene particularidades que la hacen única en su sector. No obstante, a continuación, se presentan los más influyentes.

• Fondos de capital riesgo.

El objetivo de cualquier fondo de capital privado es la obtención de ingresos a través de la venta de las compañías adquiridas, mejorando la eficiencia en cada órgano gestor, y tomando decisiones que logren expandir márgenes de la forma más rápida posible.

Frente a este tipo de competidores, Enghouse parte con ventaja, pues los fondos de capital riesgo no son especialistas en mercado verticales.

Asimismo, Enghouse posee una filosofía “Buy & hold”, con el fin de poder desarrollar las compañías haciéndolas crecer dentro del grupo, ofreciendo mayor seguridad a las compañías y beneficios tanto económicos, como a nivel estabilidad y libertad en su dirección.

La desventaja de Enghouse con respecto a este tipo de entes está en el precio de adquisición ofrecido, pues únicamente instauran adquisiciones por debajo del valor intrínseco de la compañía, ofreciendo los Fondos de capital riesgo mayores cuantías.

• Constellation Software.

Constellation Software es una compañía canadiense perteneciente al sector servicios, cuyo objetivo es brindar apoyo a sus clientes en el desarrollo, instalación y personalización de software dentro de los diferentes mercados verticales.

Es el competidor más claro que presenta Enghouse, pues su modelo de negocio es muy similar, tratando de hacer más eficiente la gestión en las compañías adquiridas, expandiendo sus flujos de caja para obtener ingresos recurrentes. Además, Constellation también tiene como objetivo principal el crecimiento mediante adquisiciones.

No obstante, las adquisiciones que realiza contienen un mayor coste de adquisición, pues su capitalización es mucho mayor (43,71 mil millones frente a los 2,4 mil millones de Enghouse), no existiendo competencia entre ambas por el poco que supondría para Constellation realizar una adquisición a las cifras que marca Enghouse.

Un factor diferenciador entre ambas compañías viene de su modelo organizacional, en donde Enghouse posee un modelo centralizado, dirigido hacia la integración y optimización de las compañías adquiridas, mientras que Constellation posee un modelo descentralizado, dando poder al equipo directivo de la compañía adquirida.

A nivel cuantitativo, Constellation posee ratios muy inferiores a nivel de liquidez, presentando Enghouse mayores facilidades de inversión en caso de presentarse una potencial oportunidad de mercado.

En cuanto a los ratios de endeudamiento, Enghouse también sale victoriosa, pues al no hacer uso de deuda financiera, logra obtener ratios muy por debajo de los de Constellation.

No obstante, haciendo referencia a los márgenes obtenidos, Enghouse únicamente logra imponerse en margen neto y EBITDA, ofreciendo Constellation una cifra ligeramente superior, situada en las 0,35X frente a las 0,23X de Enghouse.

En cuanto a los ratios de rentabilidad, Enghouse únicamente contiene un ratio superior en ROA, viéndose superada ampliamente en cuanto a niveles de ROE y ROIC.

Es considerada la competencia mas directa de Enghouse, y podría suponer un obstáculo a futuro una vez logre obtener un nivel de capitalización más elevado. No obstante, valorando su situación a nivel presente, no presenta riesgo alguno, puesto que la diferencia de tamaño e inversiones acometidas entre ambas compañías es muy remarcable

• Salesforce.

La compañía Salesforce ofrece soluciones relacionadas con la gestión en las relaciones con clientes mediante software en la nube, reduciendo gastos en equipos de almacenamiento.

La compañía ha experimentado un crecimiento muy sólido debido al crecimiento de servidores en la nube, operando a través de una plataforma “CRM” en la cual llevan a cabo toda la gestión de sus departamentos.

Salesforce podría calificarse como un competidor directo de Enghouse, al tratar con softwares específicos en cuanto a la gestión de clientes. No obstante, Enghouse ofrece soluciones en un conjunto de mercados más amplio, pudiendo seguir con su actividad principal aún registrando una aumento significativo de cuota de mercado por parte de Salesforce.

Con respecto a ratios ofrecidos por ambas compañías, Salesforce no debería suponer ningún problema para Enghouse, pues la única métrica en la que se encuentra a un nivel inferior es en margen FCF.

• Five 9.

Five9 es una empresa que proporciona software en la nube para “call centers”, con el objetivo de brindar apoyo a las organizaciones para transformarse digitalmente y pasar de un software con instalaciones locales, a otro en la nube.

Para ello, la compañía brinda una plataforma virtual con multitud de funciones, como atención al cliente, marketing, publicidad… relacionadas con los “contact centers” a diferentes sectores, desde servicios financieros, a otros como el sector de la salud y la tecnología.

La compañía ha sido adquirida por Zoom, acontecimiento importante al encontrarse dentro del subsector de las comunicaciones online en donde se encuentra Enghouse.

No obstante, en cuanto al nivel cuantitativo ofrecido por la compañía, Enghouse se proclama clara vencedora, pues logra imponerse en todas las métricas analizadas a excepción del nivel de liquidez presentada por la compañía.

• Genesys.

La compañía Genesys se define como líder global en experiencia del cliente en la nube, brindando tecnología punta en “Call centers” para todo tipo de empresas medianas como grandes corporaciones.  

La empresa ha podido crecer a ritmos elevados gracias a sus adquisiciones, por lo que, en este sentido, posee un modelo en crecimiento inorgánico similar al de Enghouse. No obstante, de nuevo, Enghouse logra abarcar un conjunto más amplio de mercado, logrando imponerse a Genesys en cualquier nivel analizado en sus ratios.

• Open Text Corporation.

Open Text es la compañía de software más grande de Canadá, la cual desarrolla y vende software de gestión de información empresarial, permitiendo la interacción con SAP.

A pesar de su gran presencia en el mercado nacional, únicamente puede compararse con Enghouse a nivel de competencia en software de gestión de la información, por lo que un aumento en su cuota de mercado afectaría de manera poco significativa a nuestra compañía.

La compañía únicamente se posiciona por encima de Enghouse en crecimiento de FCF, por lo que, a simple vista, no llega al nivel de rentabilidad ofrecido por Enghouse.

• Oracle.

Oracle es una de las compañías más conocidas a nivel mundial, desarrollando grandes bases de datos a través de información relacionada, consolidándose como empresa líder en software empresarial, y conectando todos los niveles de tecnología bajo una misma plataforma.

Se trata de un negocio muy recurrente, cuya compañía tiene gran poder de fijación de precios al tratar con un tipo de software tan personalizado.

De nuevo, al igual que en el caso de Open Text, la compañía se convierte en un competidor de Enghouse únicamente en lo que respecta al software de gestión de la información, por lo que tampoco acaba siendo un competidor directo de la compañía.

Con respecto a sus ratios, “Oracle” ofrece ratios de liquidez por encima de los niveles obtenidos por Enghouse, al igual que en margen EBITDA y en FCF.

Sin embargo, el nivel de apalancamiento utilizado por la compañía es muy superior al promedio del sector, obteniendo márgenes de rentabilidad negativos, haciendo que nuestras estimaciones a nivel de ratios sigan sin evaluar a esta compañía por encima de Enghouse.

Valoración final

Habiendo esclarecido las principales características del sector, podemos observar una potencial revalorización de la compañía dentro del mercado, obteniendo un análisis ponderando valores de 0 ó 1 con relación a las variables presentadas.

Esta revalorización viene justificada por el crecimiento en las distintas áreas en las que opera la compañía, tanto a nivel servicios como de software y servicios informáticos, presenciando Enghouse una posición idónea en la búsqueda de sinergias y crecimiento en beneficios.

Por todo ello, el sector ha obtenido una calificación del 9,28/10, exhibiendo su potencial para convertirse en uno de los sectores a tener en cuenta en cartera, ofreciendo Enghouse la posibilidad de posicionarse como una de las compañías referentes.

Vea el apartado “Sector” dentro del fichero “ANEXOS”, para obtener en detalle las características evaluadas junto a su calificación.

Análisis macroeconómico

Análisis PESTEL

El análisis macroeconómico conforma un aspecto fundamental en cualquier tipo de análisis de valoración, mucho más ahora con las políticas fiscales adoptadas por los diferentes gobiernos y Bancos Centrales, para paliar los efectos generados por la pandemia.

Por ello, realizaremos un estudio a partir del modelo PESTEL, ofreciendo una perspectiva global acerca de los principales factores macroeconómicos producidos en Canadá.

Recalcar que únicamente se recogerán aquellos datos que ofrezcan mayor relevancia para Enghouse Systems y puedan suponer un impacto significativo en sus cuentas.

Factores políticos

Hasta la fecha, hemos podido comprobar cómo los bancos centrales y lo gobiernos, han ayudado a mitigar los efectos producidos por la pandemia, mediante medidas expansivas, cuyo objetivo ha sido la reactivación de la economía, minimizando posibles riesgos venideros.

No obstante, la FED anunció la implantación de medidas restrictivas ante el aumento en los niveles de inflación presentados, los cuales analizaremos a continuación.

En cuanto a las regulaciones, el gobierno de Canadá está valorado de forma muy positiva, favoreciendo el librecambismo y con medidas proteccionistas muy reducidas en favor de su economía nacional.

Además, Canadá está considerado como uno de los mejores países para iniciar un negocio por la facilidad en su gestión documental en creación de empresas, situado en el puesto 22 sobre un rango de 190 países según en el Ránking Doing Business, y en el puesto 14 de un total de 141 países en el índice de competitividad a fecha 2019.

Canadá está adherida a la Organización Mundial del Comercio, viéndose influenciada toda actividad comercial, minimizando su exposición al riesgo.

Por otro lado, Canadá contiene un órgano judicial totalmente independiente del resto de órganos de representación, valorado de forma muy positiva al encontrarse aislado de cualquier potencial politización orientada a una ideología en concreto.

Según el “Índice de percepción de la corrupción del sector público canadiense”, sus gobiernos se encuentran bien valorados, por debajo de la media de otros países desarrollados.

Factores económicos

Con respecto al PIB canadiense, podemos observar cómo ha experimentado un desarrollo realmente espectacular a lo largo de los últimos años, con proyecciones en línea con su histórico, ofreciendo una oportunidad muy interesante de crecimiento a futuro.

A fecha noviembre de 2021, la tasa de IPC registrada en Canadá fue del 4,7%, registrando una nivel inflacionario muy a tener en cuenta de cara a los próximos años.

Como catalizador de este evento, Enghouse cuenta con poder de fijación de precios, pudiendo repercutir dichos costes directamente en el consumidor. No obstante, esta medida podría repercutir negativamente en la cartera de clientes presentada por la compañía.

Esta tendencia puede explicarse debido al crecimiento económico experimentado en los últimos años, beneficiando a las empresas operantes de este país, al contar con tipos de interés más bajos para poder financiarse y poder generar mayor capacidad de inversión.

En cuanto a la tasa de ahorro, se ha visto reducida gracias a la reactivación del consumo, beneficiando este aspecto a Enghouse al obtener mayores ingresos con el incremento generado por la venta en sus servicios, justificando el incremento inusual en ventas a fecha 2020.

Analizando la prima de riesgo del país, la “Ilustración 6” nos muestra una tendencia bajista histórica en la prima de riesgo de Canadá (medida a través del bono estadounidense), situada actualmente en los 1,537 puntos a fecha 1 de octubre de 2021.

Con relación al Índice de Gini[1], destacar la tendencia decreciente del país, beneficiando a las compañías al no existir una diferencia de capital tan marcada en la sociedad, obteniendo Enghouse mayores oportunidades de captación de clientes.

No obstante, a nivel global, el medidor muestra como la tendencia se está intensificando, pudiendo convertirse en un riesgo para Enghouse por una potencial reducción en sus ventas.

Otro aspecto negativo a tener en cuenta es el nivel de deuda en el cual se encuentra inmerso el país (Ver “Ilustración 7”), obteniendo una deuda pública de 1.693.000 millones de euros a fecha diciembre 2020, con una tasa de deuda como porcentaje del PIB del 117,46% y una deuda per cápita de entorno a los 44.549€, considerada una de las más altas del mundo, ofreciendo una exposición al riesgo muy notable a largo plazo.

No obstante, gracias al nivel de calidad de vida presentado en Canadá (líder global según el Informe de “Mejores Países de 2021”), su alta tasa de crecimiento económico y social, y su salario medio (37.446€ anuales), se espera un decrecimiento en la tendencia de esta variable.

En cuanto al nivel de impuestos en Canadá, podemos observar en la “Ilustración 8” cómo se encuentra por encima de la media de los países de la OCDE con relación al PIB generado en el año 2020.

Por ello, a pesar de no sustentar una política de impuestos muy elevada, Canadá contará con menor poder de atracción con respecto a otros países con menores tasas impositivas, pudiendo hacer decrecer el nivel de inversión en el país.

Factores tecnológicos

Canadá aún ofrece margen de mejora en cuanto a la expansión de banda ancha a lo largo del país, por lo que, a pesar de contar una red de conexión estable, Enghouse podrá aprovechar esta situación captando nuevas oportunidades ante una demanda creciente entre la población.

Además, el 5G se está asentando en las ciudades más desarrolladas de Canadá, gracias a sus tres grandes empresas de telecomunicaciones (además de otras muchas), con el objetivo de poder obtener una mejora en la velocidad de conexión, y obtener un ecosistema masivo del internet de las cosas (equilibrando latencia y coste de producción), brindando de nuevo una tendencia creciente en cuanto a conectividad.

Factores sociales

Existe un alto nivel de activismo en Canadá a favor de medidas para favorecer el cambio climático, por lo que, a pesar de que Enghouse no repercuta de forma negativa en el medio ambiente, deberá tratar de establecer medidas en favor de la sostenibilidad en su proceso de creación de valor para el consumidor.

Además, como podemos observar en la “Ilustración 13”, la tendencia demográfica es positiva, rozando los 40 millones de habitantes debido al aumento en número de inmigrantes.

Riesgos

Riesgo pandémico

Durante el año 2020, se produjo una desaceleración en el consumo por parte de la población, ligada a una reducción en la actividad empresarial producida por la variante COVID.

Las medidas implantadas por los gobiernos y Bancos Centrales debido a la actual variante “Omicron”, podrían repercutir de forma directa en los intereses de Enghouse, por lo que conviene realizar un análisis respecto a esta variable por lo que pudiera acontecer.

Aunque el volumen de contagios se haya incrementado en los últimos días, países afectados como Sudáfrica (origen de la última variante) o Alemania, han atravesado ya un proceso de estabilización de contagios a fecha 10 de enero de 2021, evidenciando una disminución de contagios en la nueva variante.

Son muchos los científicos que confirman que la inmunidad de grupo está llegando, así como el debilitamiento del microorganismo, aludiendo a la etapa final de todo agente patógeno con respecto al incremento en su capacidad de contagio, dejando la letalidad en un segundo plano, pues el virus desaparecería junto con el individuo infectado.

Podemos comparar este hecho con la situación actual, tras caer la letalidad y dispararse los contagios de una forma tan abultada, aludiendo a la comparación con la gripe española de 1918, la cual finalizó dos años después tras pasar por tres repuntes muy marcados en su ciclo evolutivo (así como el presentado por el COVID-19 en los países desarrollados).

Por tanto, aunque el final de la pandemia sea incierto, podemos observar el debilitamiento progresivo del patógeno, reduciendo la posibilidad de aplicación de medidas restrictivas de cara a los próximos años, y con ello, mitigando riesgos por variable externas que pudieran repercutir en los beneficios de Enghouse.

Riesgo adquisiciones

Las adquisiciones se caracterizan por ser el principal motor de desarrollo de Enghouse, avalado por su histórico y la profesionalidad de su gerencia, por lo que no se espera que pueda resultar un peligro para el desempeño en el crecimiento esperado de la compañía.

El único riesgo que podríamos encontrar está en la sobrevaloración en la que se encuentra actualmente el mercado, debido principalmente a las tasas de interés bajas, inyecciones de liquidez muy influyentes, y a un aumento de notoriedad surgida entre los “millenials” hacia el mercado de valores.

La “Ilustración 10” presenta el indicador Buffet[1], el cual sostiene la relación entre el mercado de valores de Estados Unidos y su PIB, encontrándose a fecha 20 de enero de 2020, un 57% por encima del promedio histórico, indicando una sobrevaloración en el mercado.

Debido a esta sobrevaloración, a Enghouse le resulta más costoso seguir desarrollando su crecimiento inorgánico (reflejado en la partida “Acquisitions, net of cash acquired” dentro de los flujos de caja), pues existen menos oportunidades de adquisición a múltiplos razonables.

Por ello, la compañía podría generar riesgo de liquidez al poseer en caja mayor capital del que realmente necesita. No obstante, la sobrevaloración de mercado tiende a normalizarse, y será en ese punto donde la directiva de Enghouse pueda jugar un papel fundamental.

Riesgo Tipos de Interés

La FED ha anunciado públicamente la intención de subir los tipos de interés de manera prolongada para los próximos años, produciéndose en 2022 tres fuertes subidas de tipos hasta el nivel del 0,9%, otras dos subidas de tipos tras lograr el 1,6% para 2023, y dos últimas para finales de 2024, obteniendo un tipo de interés final del 2,1%.

Remarcar que actualmente la rentabilidad del bono a 10 años estadounidense es del 1,5%, muy por debajo del nivel anunciado en la subida de tipos del 2,1%, por lo que puede existir alguna corrección de cara a los próximos años.

No obstante, aunque la FED acabe realizando alguna variación en las medidas implantadas, la idea acerca de subir los tipos es contundente debido al nivel inflacionario en el que nos encontramos, generando dificultades para las compañías al presentar un coste de financiación más elevado.

No obstante, Enghouse dispone de dos catalizadores, siendo el primero la no utilización de deuda, por lo que esta medida debería afectar poco a los fundamentales de la compañía.

Por otro lado, en cuanto a los niveles de inflación, tal y como ya se ha comentado en el presente ensayo, Enghouse dispone de poder de fijación de precios, pudiendo repercutir en el cliente los costes generados por ese exceso de inflación.

Riesgo tecnológico

El riesgo tecnológico producido por una posible obsolescencia en el software administrado por Enghouse, es otro de los posibles riesgos a asumir.

Existe un elevado número de estimaciones positivas en relación a los subsectores del software y las comunicaciones online. Sin embargo, debemos contemplar la posibilidad de que esto no ocurra a corto plazo, por una reducción puntual en la demanda de dichos servicios, y en consecuencia, generando grandes pérdidas por el desembolso llevado a cabo en ambas áreas.

No obstante, el crecimiento a futuro presentado en ambas tecnologías es imbatible, haciendo muy poco probable una caída generalizada a largo plazo en ambos servicios.

Además, debido al nulo uso de deuda por parte de la compañía, podrían utilizar dicho endeudamiento para contemplar adquisiciones en otras áreas en las que se encuentran ya focalizadas, teniendo únicamente que redirigir la estrategia implantada por la compañía.

Riesgo de cambio

Los ingresos de Enghouse provienen en su mayor parte del extranjero, representando únicamente el 5% la facturación en Canadá.

Este hecho podríamos catalogarlo como positivo, pues la empresa se encuentra diversificada en cuanto a un potencial riesgo cambiario, minimizando riesgos de depreciación.

Además, en caso de producirse dicho acontecimiento, la compañía cuenta con su propio departamento especializado en compraventa de moneda extranjera y seguros de cambio, minimizando un posible impacto ante posibles variaciones excepcionales, a pesar de que el dólar canadiense sea una moneda estable (analizada en el presente ensayo).

Valoración final

Analizando la evolución mostrada en los diferentes apartados macroeconómicos, podemos confirmar la ausencia de una situación de oportunidad a invertir sin riesgo externo, pues existen posibles alteraciones debido principalmente a los altos niveles inflacionarios, implantación de políticas restrictivas y altos niveles de deuda del país.

No obstante, existe un mayor número de variables positivas a tener en cuenta, entre ellas el buen historial de crecimiento económico presentado, gestión eficiente con respecto al comercio internacional, prima de riesgo baja, estabilidad en la moneda nacional, etc.

Para el correcto análisis establecido, se ha tenido en cuenta en mayor medida la importancia de las variables económicas, siendo las que mayores repercusiones negativas han generado dentro del estudio, seguida de variables políticas y tecnológicas. Vea el apartado “Macroeconomía” dentro del fichero “ANEXOS” para obtener en mayor detalle las características evaluadas.

No obstante, la calificación final obtenida en cuanto a la situación macroeconómica actual se ha calificado mediante un valor de 7,5/10, pues las variables positivas podrían acelerar el ritmo de crecimiento y empujar positivamente a la economía global.

DAFO

Debilidades

Aspectos negativos manifestados dentro del modelo organizacional de la compañía, entorpeciendo o pudiendo entorpecer los objetivos propuestos. Destacamos los siguientes:

• Nivel de ventas. Ralentización en el volumen de ventas tras el incremento esporádico generado en el año 2020. No obstante, se espera una tendencia positiva en dichos niveles a partir de 2022 gracias a los vientos de cola generados por la pandemia.
• Expansión nacional. Aunque la diversificación geográfica mostrada por la compañía es notable, Enghouse podría estar desaprovechando una buena oportunidad en su propio mercado, cuyas previsiones en el sector TIC son extremadamente ventajosas.

Amenazas

Las amenazas son variables las cuales Enghouse no cuenta con poder de decisión, pudiendo limitar el desarrollo de la organización, pudiendo enumerar:

• Regulaciones. Las regulaciones en el sector servicios, tienden a verse alteradas de forma constante con el objetivo de mejorar los intereses en los consumidores, afectando de manera negativa a los intereses de la compañía.
• Eventos geopolíticos. Exposición a eventos de carácter macroeconómico (conflicto Rusia–Ucrania, nivel de inflación, elecciones gubernamentales, etc.) los cuales deberán ser vigilados tratando de minimizar cualquier impacto en las cuentas de la compañía.
• Relaciones comerciales. La creciente tensión actual entre Estados Unidos y China hace que cualquier acontecimiento sea de vital importancia para los intereses de Enghouse, pues EE. UU es el principal demandante de servicios de la compañía.

Fortalezas

Las fortalezas se caracterizan por ser cualidades positivas, las cuales Enghouse puede controlar, construyendo una estrategia de negocio sólida de cara al futuro. Podemos destacar:

• Recursos físicos. Enghouse se caracteriza por ser una compañía con una cartera muy amplia de productos y servicios, permitiendo a la compañía enfocarse en diversos segmentos de mercado. Al tratarse de una compañía ligera en activos[1], con gran cantidad de activos intangibles, no requiere de un alto uso de capital, facilitando la generación en aumentos de la productividad, reducción de costes e incremento de las ventas.
• Recursos financieros. Los ingresos recurrentes de Enghouse permiten a la compañía incrementar su rentabilidad mediante nuevas adquisiciones, con un crecimiento en generación de caja anualizada del 20,09%. Además, cuenta con un rendimiento en margen neto anualizado del 21,06%, mostrando su sólida situación financiera.
• Ventajas competitivas de la compañía. Escalabilidad de negocio, ventaja en financiación anticipada (servicio de suscripción), altos costes de cambio, efectos de red, elevado coste de sustitución, altos márgenes ROIC, poder de fijación de precios, ligera en activos, gran cantidad de activos intangibles y buena gestión de la directiva.

Oportunidades

Las oportunidades suponen situaciones las cuales podrían beneficiar a los intereses que pudiera tener la compañía, entre los cuales destacamos:

• Expansión nacional. Como se ha comentado ya anteriormente, Enghouse posee poca cuota de mercado en su país de origen, situación que puede estar desaprovechando debido a las altas oportunidades de crecimiento que ofrece su sector de software.
• Costes de entrada. El marketing digital supone en la actualidad una reducción importante de costes de entrada a nuevos mercados para las compañías, logrando expandirse en todo proceso de digitalización, marcado por una sociedad global tan conectada como la actual. Actualmente Enghouse no cuenta con ningún tipo de inversión en este área, tratándose de un error a la vez que oportunidad a tener en cuenta.
• Inversión en I+D. A pesar de que Enghouse cuenta con un crecimiento anualizado del 11,54%, el auge del sector obliga a la compañía a seguir aumentando esta partida, tratando de posicionarse como líder dentro de diferentes segmentos de mercado, expandiendo márgenes de beneficio y aumentando su valor de marca.
  

Análisis cuantitativo

Las estimaciones comprendidas en el presente ensayo se han realizado en base al crecimiento histórico de cada partida individual contenida en las cuentas anuales de la compañía Enghouse Systems Inc. a fecha 31 de diciembre de 2021.

Para el cálculo de dichas estimaciones, se ha analizado el periodo comprendido entre 2016 y 2021, apostando por una estabilidad en su crecimiento debido a las diversas variables observadas en el análisis cualitativo del presente ensayo.

Se asume que el modelo de negocio de la compañía no se verá perjudicado por alteraciones externas no contempladas en este informe, siguiendo la tendencia histórica marcada por la compañía y variaciones justificadas por hechos argumentados en el apartado cualitativo del presente ensayo (a nivel organizacional, sectorial y macroeconómico) o en las propias cuentas de la compañía.

Para lograr generar un resultado más realista sobre la evolución de las partidas, se han proyectado gráficas no teniendo en cuenta el año 2020, por el crecimiento insólito presentado gracias a los beneficios generados en la pandemia, tratando de proyectar una estimación minimizando sesgos a través de un promedio entre una línea tendencial lineal simple (para tratar de estimar su tendencia), y polinómica (ponderando las fluctuaciones generadas).

De esta forma, se logrará obtener un cuadro de proyecciones final en cada sección, con las estimaciones llevadas a cabo en el análisis, en donde un símbolo verde denotará una estimación acorde al histórico de la partida, y un símbolo amarillo indicará un cambio de tendencia en la partida, justificado en el apartado al cual estemos aludiendo.

Ingresos

A fecha 2021, la compañía experimentó una disminución en ventas con respecto al año anterior del -7,3%, justificado por el incremento extraordinario en la demanda de servicios de software generado tras la pandemia del año 2020 (crecimiento del 30,6%).

A través de la “Ilustración 11”, podemos observar cómo los ingresos de la compañía siguen una línea de crecimiento estable, presentando un crecimiento anualizado del 8,69% en el periodo comprendido entre 2016 y 2021.

La partida que mayor importancia ha tenido en este crecimiento ha sido “Ingresos por servicios de alojamiento y mantenimiento”, acorde a la importancia estipulada por la compañía.

Dicha partida está compuesta por ingresos relacionados con el soporte técnico o servicios de asistencia (ingresos postventa), obteniendo un rendimiento del 12,86% anualizado en el periodo comprendido entre 2016 y 2021, con un repunte inusual en el año 2020 debido a los beneficios obtenidos tras los hábitos generados tras la pandemia.

En cuanto a la partida de “Ingresos por servicios profesionales”, podemos observar un crecimiento débil del 4,24%, incluyendo servicios asociados a la instalación, implementación y configuración de servicios, produciéndose de forma conjunta a las licencias de software, por lo cual, la partida “Ingresos por licencia de software” obtuvo un rendimiento similar del 2,38%.

La partida “Ingresos por hardware” ha sido la que mayor desarrollo ha experimentado, con un crecimiento del 22,28% anualizado, por una demanda creciente en componentes tecnológicos debido al auge del sector…

Proyecciones estimadas

Debido a la preservación de crecimiento expuesta en las diferentes partidas de ingresos de Enghouse, y el aumento en la representación de la partida “Ingresos por servicios de alojamiento y mantenimiento” sobre el total de ventas (siendo la partida más significativa a nivel de ingresos), se ha obtenido un crecimiento anualizado en los ingresos del 9,91%, rendimiento más que factible tras tener en cuenta una normalización de ventas producida en el año 2020 y el crecimiento esperado en la demanda de servicios de software.

Balance

Activos

Enghouse obtuvo un rendimiento histórico anualizado en sus activos del 9,98%, impulsado por las partidas de “tesorería” (20,09%), seguida del Fondo de comercio (9,06%).

Dicho fondo de comercio está relacionado directamente con los dos grupos operativos que posee la compañía analizados en el apartado cualitativo (IMG y AMG), obteniendo a fecha 2021 un peso con respecto al total de activos del 33,1%, cifra muy relevante causada por la mejora en la eficiencia de las compañías adquiridas y las sinergias generadas en el sector, reflejando ventajas competitivas inmateriales obtenidas por la compañía.

La partida “Activos intangibles” ofrece un peso con respecto al total de activos del 15%, aunque su crecimiento no es tan notable (3,28%), siendo los “Programas informáticos adquiridos” (55,78% respecto al total) y “Relaciones con los clientes” (con el 44%) los que mayor valor aportan a la compañía, reflejando las tendencias por las que apuesta Enghouse.

Pasivos

En cuanto a los pasivos de la compañía, podemos observar la tendencia marcada en la “Ilustración 13”, en donde Enghouse ha obtenido un crecimiento anualizado en los últimos años del 7,9%, menor al de los activos, y destacando la eficiencia en la gestión e la compañía.

Dentro de las partidas que han hecho aumentar la cifra de pasivos totales a lo largo del histórico de la compañía han sido “Cuentas por pagar y pasivo acumulado”, y “Ingresos diferidos”, tratándose esta última de obligaciones por parte de la compañía debido al servicio de suscripción que ofrece la compañía, obteniendo ingresos de forma anticipada.

Este hecho es de vital importancia, puesto que a pesar de ser contabilizado como pasivo, realmente se trata de un activo a futuro en forma de “Cuentas netas por cobrar”, pudiendo difuminar los resultados de nuestras valoraciones, los cuales se establecerán más adelante.

Patrimonio Neto

La “Ilustración 14”, muestra la tendencia alcista obtenida en el desarrollo del patrimonio neto de la compañía, obteniendo un crecimiento anualizado del 11,09%, provocado principalmente por la partida “Ingresos retenidos”, la cual ostenta un porcentaje total de patrimonio del 78,1%, exhibiendo la liquidez que presenta la compañía para lograr acometer potenciales adquisiciones y confirmando la estrategia de crecimiento planteada por la directiva.

            En cuanto al desarrollo obtenido en las partidas individuales del patrimonio, son “Ingresos retenidos” (13,6% anualizado) y “Excedente aportado” (13,83% anualizado), los que mayor potencial reflejan, tratándose este último de excedentes logrados al emitir acciones por encima de su valor nominal, recompra de acciones u otras compensaciones, por lo que presenta una buena señal del valor de la acción de la compañía.

Proyecciones estimadas

Se espera un crecimiento estimado en activos del 11,27%, proyección en línea con el crecimiento histórico establecido en sus partidas, y un 13,10% para el patrimonio neto.

El crecimiento proyectado al patrimonio neto viene explicado debido a un mayor peso puntualizado en la partida “Ingresos retenidos”, estimando un crecimiento anualizado más abultado del 14,31% frente al 13,6% histórico, y un peso para el año 2025 con respecto al total de patrimonio del 81,5% frente a los 78,1% establecidos en 2021.

Este hecho es justificado por una potencial estabilización en los precios de mercado, y la subida de tipos de interés marcada por la FED, pudiendo presentar Enghouse un aumento en dicha partida para contar con mayor liquidez y llevar a cabo un mayor número de adquisiciones.

En cuanto a los activos, el aumento deriva de un incremento en las partidas de “Activos intangibles” (del 3,28% anualizado al 4,50%) y al “Fondo de comercio” (del 9,06% al 12,57%), justificados por un incremento en programas informáticos debido al crecimiento del sector, y a las ventajas competitivas en forma de intangibles que se espera pueda obtener la compañía.

La partida del pasivo espera un decrecimiento poco significativo respecto a su histórico, con un crecimiento del 7,18% al haber normalizado los niveles de deuda de la compañía.

La compañía, ha obtenido un crecimiento histórico en deuda total del 44,60%. Sin embargo, Enghouse no presenta deuda financiera, ofreciendo cidras negativas encontrándose en una situación de caja neta, es decir, mostrando una gran solidez financiera.

Las estimaciones se han planteado justificando la estrategia de la directiva, pues si Enghouse no ha utilizado la situación de bajos tipos de interés para financiarse, tras la subida emitida, no estimamos un cambio en su estrategia, contemplando un crecimiento del 21,05% para años futuros (ampliando de esta forma su margen de deuda negativo).

Cuenta de pérdidas y ganancias

En virtud del Split 2X contemplado en el apartado “Balance” dentro del fichero “ANEXOS”, a fecha 21 de diciembre de 2018, aclarar que los datos ofrecidos en las cuentas anuales de Enghouse Systems, se han visto modificados realizando otro “Split” (ficticio) anterior a dicho periodo, con el objetivo de no distorsionar los resultados obtenidos en los márgenes de beneficio de Enghouse.

Costes

Los costos directos (“COGS”), de la compañía, han supuesto un gasto anualizado del 6%, siendo la partida de hardware (18,41%) la que mayor crecimiento ha experimentado, y la partida “Servicios” la que mayor peso con respecto al total presenta, evidenciado por el papel fundamental de los desarrolladores en la búsqueda de optimización en la tecnología usada. Por todo ello, la compañía ha obtenido un crecimiento anualizado del 9,84% en beneficio bruto.

Respecto a los gastos de explotación, Enghouse ha obtenido un gasto anualizado del 7,41%, fomentado por las partidas “I+D” (11,54%), y el peso en “Ventas, gastos generales y administrativos”, obteniendo de esta forma un crecimiento anualizado en gastos totales del 6,88%, mostrando un decrecimiento muy marcado en el último año del -8,2%.

Indicadores financieros más importantes

A través de la “Ilustración 15”, podemos observar el desarrollo positivo del EBITDA presentado por la compañía, con un crecimiento anualizado del 14,44%, normalizando el incremento generado en el año 2020 con respecto al año anterior del 53,3%.

Por otro lado, con respecto al margen neto ofrecido por la Enghouse, podemos observarla tendencia positiva de la partida a través de la “Ilustración 16”, obteniendo un crecimiento anualizado del 14,44%, cifra pareja al desarrollo en su EBITDA (evento casual)

Para la obtención de los beneficios por acción presentados por la compañía, hay que tener en cuenta el número de acciones emitido por la compañía, el cual, muestra un desarrollo del 0,42% anualizado, repercutiendo de manera positiva al accionista, al no ver pérdidas de valor ocasionadas en forma de ampliaciones de capital.

Este pequeño incremento en la emisión de acciones ordinarias hace disminuir ligeramente el desarrollo de beneficios por acción respecto al del margen neto, con un crecimiento del 13,96% anualizado.

Proyecciones estimadas

Como podemos observar en la “Tabla 6”, el crecimiento estimado en nuestras proyecciones sigue la línea de crecimiento histórica generada hasta el momento, con una reducción en gastos, y en consecuencia, aumentando el margen neto de la compañía.

Según el cuadro de estimaciones, el decrecimiento en gastos es muy poco significativo, no llegando a justificar el gran incremento producido en la partida de margen neto.

No obstante, debido a la optimización en costes producida en la práctica totalidad de partidas (a excepción de gastos de amortización), se ha optado por seguir esta tendencia, pues se estima que el cambio de hábito empresarial tras la pandemia logrará decrecer estos niveles.

“Durante el año, nos centramos en ajustar los costes a los ingresos, mejorar nuestros márgenes de beneficio bruto y disminuir los gastos generales reduciendo los costes de instalaciones, viajes y personal. Esto, combinado con los mayores márgenes asociados a la reducción de los requisitos de integración de las adquisiciones durante el año fiscal, aumentaron nuestros márgenes EBITDA y el margen neto” (Stephen J. Sadler, nota de prensa 2021).

De este modo, a pesar de haber mantenido el porcentaje de costes directos respecto a gastos totales, se ha contemplado una reducción en el peso de los gastos operativos, pasando del 48% a fecha 2021, al 43%, siendo la partida “Ventas, gastos generales y administrativos” la que mayor decrecimiento a experimentado (y mayor representación obtiene en cuanto a gastos de explotación), pasando de una tasa del 25,9% al 22,4%.

Tras haber reducido considerablemente el total de gastos producidos por la compañía, y el crecimiento estimado de ventas justificado por la demanda creciente en servicios de software, obtenemos una proyección en el desarrollo del margen neto del 19,24% anualizado.

Flujos de efectivo

Flujos de caja de explotación

La compañía ha obtenido un crecimiento anualizado en el cash flow de explotación del 14,67%, siendo las partidas que han experimentado mayor crecimiento “Gastos financieros y otros gastos o ingresos” (48,58%), “Impuestos sobre la renta pagados” (22,22%), y “Gastos de compensación basados en acciones” (17,83%)

Este crecimiento transmite un nivel de solvencia muy positivo, pues su desarrollo denota éxito en las transacciones relacionadas con la actividad principal de Enghouse.

Flujos de caja de inversión

Referente al cash flow de inversión, la partida ha obtenido un crecimiento anualizado del 10,58%, debido en gran parte al desarrollo dentro de la subpartida “Adquisiciones, netas de efectivo adquirido”, con un crecimiento del 20% y concibiéndose como la partida con mayor peso del grupo.

El resultado obtenido sigue la línea estratégica marcada por la gerencia de la compañía, con una política de adquisiciones bien definida.

El decremento de dicha partida a fecha 2020 con respecto al año anterior (-41%), puede explicarse debido a las pocas oportunidades de adquisición que presenta el mercado por su sobrevaloración, impulsando al flujo de caja de inversión a contraer su inversión realizada.

“Seguimos persiguiendo activamente oportunidades de adquisición para poder ampliar nuestra cartera. Sin embargo, las valoraciones de las adquisiciones tecnológicas siguen siendo elevadas y muchas oportunidades no cumplen nuestros criterios de adquisición, financieros y operativos presentados durante el año.”

No obstante, de cara a los próximos años se espera un crecimiento notable en esta partida, como veremos más detalladamente en las estimaciones de los flujos de caja.

Flujos de caja de financiación

En cuanto al cash flow de financiación, su cifra no es muy relevante, pues como ya hemos comentado, la compañía no hace uso de deuda financiera.

No obstante, la compañía marca una tendencia creciente en el reparto de dividendos, con un crecimiento histórico normalizado del 17,97%, “normalizado” por el hecho de no contar con el año 2021 en su desarrollo, pues se emitió un dividendo especial de 1,5 dólares por acción, originado por las pocas oportunidades de adquisición presentadas en el mercado.

Este hecho, hace que el crecimiento anualizado de los flujos de financiación de la compañía haya crecido a un ritmo normalizado (al margen del año 2021) del 23,44%.

Efectivo generado

            Por ello, Enghouse ha logrado obtener una rentabilidad anualizada en generación de caja del 20,09% durante los últimos 5 años, ocasionando una entrada de efectivo a fecha 2021 de casi 196M.

Este hecho, unido a la no utilización de deuda financiera y a los casi 106 millones que genera en FCF, hace un total de 302 millones líquidos para acometer adquisiciones, aumentando de manera notable el valor futuro de la compañía si logran hacer rentables dichas inversiones.

Proyecciones estimadas

Referente a las proyecciones para los años próximos, podemos ver cómo los flujos de caja operativos siguen la línea de crecimiento marcada por la compañía.

Existe un incremento muy abultado con respecto a los flujos de caja de inversión, debido al incremento en oportunidades de adquisición que se espera podrá generar la compañía de cara a los próximos años.

Este suceso y la disminución de los flujos de caja en financiación (proyección proyectada hacia una disminución en el capital invertido en dividendos hacia reinversión a través de adquisiciones tras una estabilización de mercado) da lugar a la justificación en las estimaciones decrecientes en generación de caja.

En cuanto al crecimiento histórico mostrado en generación de caja, se ha decidido incluir el año 2021, pues a pesar de presentar una disminución muy marcada por presentar un dividendo especial, en caso de encontrarnos en una situación regular, se habría destinado dicha inversión a las adquisiciones, equilibrando ambas variables.

Con respecto al FCF generado por la compañía, a través de la “Ilustración 20”, podemos observar la tendencia alcista presentada en su histórico, obteniendo una rentabilidad anualizada del 15,27%.

Por otro lado, en referencia a las proyecciones establecidas, se verá incrementado el crecimiento de FCF en un 18,27% anualizado, justificado al crecimiento estimado en EBITDA por parte de la compañía ante un proceso de optimización de costes esperado.

Ratios

A través del apartado “Ratios-Múltiplos valoración” dentro del fichero “ANEXOS”, podemos observar la evolución en los niveles de ratios presentados por la compañía, exponiendo su ratio histórico y el ritmo de crecimiento presentado para lograr minimizar sesgos y observar la tendencia a futuro de la compañía.

Antes de analizar los diversos ratios obtenidos en las cuentas anuales de la compañía, remarcar que Enghouse cuentacon un modelo de suscripción, obteniendo en la partida “Ingresos diferidos” dentro del pasivo, capital derivado en la venta de sus servicios.

Al ser considerado ingresos anticipados (pues Enghouse ofrece sus servicios una vez se ha realizado el pago), se contabilizan dentro de la partida de pasivos, para más tarde, trasladarse a la partida de activos corrientes completada su prestación (“Cuentas netas por cobrar”).

Por ello, remarcar la gestión intachable de la compañía, pues a pesar de poder obtener unos ratios distorsionados al contener activos ocultos, la compañía muestra solidez en sus métricas, enmendando la situación desventajosa en la que se encuentra para su análisis.

Ratios de liquidez

La compañía posee un Fondo de maniobra positivo, con un crecimiento anualizado del 21,68%, exhibiendo la buena gestión sobre sus recursos, a pesar de contar con “Ingresos diferidos” como partida de pasivo, repercutiendo negativamente en las métricas analizadas.

El ratio de liquidez de la compañía es muy positivo, creciendo a ritmos del 4,4% y justificado bajo un histórico de 1,72X, situándose dentro del rango óptimo del sector (entre 1,5X y 1,75X). El ratio histórico del sector se sitúa en los 2,02X, sin llegar a significar una situación más rentable debido a la posibilidad de presentar recursos ociosos.

Con respecto a la métrica en test ácido obtenida por la compañía, Enghouse logra generar de nuevo un ratio muy positivo, con un histórico del 1,64X por encima del 1X recomendado. Este resultado indica que la compañía no presenta ningún problema a la hora de hacer frente a sus obligaciones a corto plazo. De nuevo, el histórico presentando por sus competidores es más elevado (1,86X), pudiendo preesentar recursos ociosos.

En cuanto al ratio de tesorería inmediata presentado, se encuentra lejos del valor óptimo de 0,3X, con un ratio histórico de 1,07X, incrementado por una falta de oportunidades de inversión en los últimos años.

El ratio de garantía ofrece una elevada solvencia a los acreedores de Enghuse, pues cuenta con un crecimiento anualizado del 1,9% y un histórico situado en los 3,04X, cifra muy por encima del mínimo recomendado por el sector de 1X.

El coeficiente de autonomía financiera también presenta un resultado muy positivo, situando a la compañía en un promedio de 2.04X, valor muy por encima del valor óptimo de 0,3X del sector, demostrando su gran independencia a la hora de elegir fuentes de financiación.

Los ratios de liquidez analizados se encuentran en una situación idónea para protegerse frente a la subida de tipos establecida por la FED, y la importancia de seguir con su estrategia de adquisiciones, realizando cualquier oportunidad de compra que pudiera presentarse.

Ratios de endeudamiento

El ratio Deuda Neta / EBITDA nos ofrece un ratio histórico negativo de -1,29X frente a las 2,65X del sector, justificado al no utilizar deuda financiera en su actividad empresarial.

En cuanto al ratio de endeudamiento, la compañía de nuevo sobresale con respecto al nivel del sector, ofreciendo un histórico de 0,03X frente a las 1,02X del sector.

El crecimiento de este ratio se sitúa en un 30,2% anualizado, no obstante, ha sido causado al aumento de deuda generado tras la pandemia, con unas proyecciones que tienden a normalizar este nivel.

El ratio de apalancamiento es sobresaliente, con un múltiplo histórico de 0,33X frente a las 0,76X del sector, decreciendo a ritmos del -1,9 justificando la tendencia bajista estimada en nuestras proyecciones, minimizando riesgos al utilizar la menor cantidad posible de deuda.

La compañía presenta una clara ventaja competitiva con respecto a sus competidores, pues Enghouse logra obtener mayores niveles en rentabilidad y en márgenes con respecto a sus competidores (haciendo uso de deuda), en una situación de tipos de interés bajos, generando una situación difícil para el sector con la subida de estos, siendo natural para Enghouse.

Ratios de rentabilidad

Con relación al ROE, la compañía posee de nuevo un histórico por encima del sector, con un crecimiento anualizado del ·% y un histórico de 0,18X, siendo el rendimiento del sector negativo, situado en las -0,16X.

Analizando el ROA de la compañía, podemos observar cómo su rentabilidad es muy superior a la del sector, creciendo a ritmos del 4,1% y situándose en un múltiplo histórico de 0,12X, frente al 0.04X de sus competidores, mostrando la eficiencia en la gestión de sus activos.

Relacionando ambas métricas podemos confirmar el apalancamiento operativo positivo de la compañía (ROE > ROA), brindando la posibilidad a la compañía de generar un mayor nivel de endeudamiento para obtener rentabilidades superiores.

El ratio ROIC generado por la compañía tiene unos niveles realmente espectaculares, con un histórico de 0,3X frente a las 0,11X del sector, creciendo a ritmos del 4,3% y confirmando la clara ventaja competitiva de la compañía respecto a su competencia.

En cuanto al ROS de la compañía, Enghouse nos ofrece un beneficio por unidad de venta de 0,21X, múltiplo por encima del nivel óptimo del sector (situado en 0.15X) confirmando la competitividad ofrecida por Enghouse en el mercado en el que opera.

Esta excelente rentabilidad manifestada en sus ratios puede interpretarse también a través del desarrollo en la partida de “CAPEX de crecimiento”, con un crecimiento normalizado del 14,47%, el cual, unido al crecimiento contemplado en la partida “I+D” (11,54%), ofrece un potencial muy relevante para la compañía.

Ratios medidos en margenes

En relación a las ventas generadas por la compañía, Enghouse ofrece un crecimiento en sus márgenes del 5,3% anualizado, con un margen neto histórico de 0,18X frente al promedio de 0,03X del sector, exhibiendo una fuerte eficiencia en costes.

Respecto al margen EBITDA de la compañía, se encuentra en la misma situación, con un crecimiento del 5,3% anualizado y un ratio histórico de 0,31X frente a las 0,18X del sector, , brindando una gran posibilidad de crecimiento en la organización.

El margen FCF presentado por la compañía se encuentra ligeramente por debajo del histórico del sector (0,19X frente a 0,2X). No obstante, dicho margen se sitúa por encima del promedio a fecha 2021, con ritmo de histórico del 6,1% frente al -7,6% obtenido por su competencia, presentando un amplio margen de mejora de cara a los próximos años.

Proyecciones estimadas

Podemos comprobar como en rasgos generales, la compañía presenta una muy buena calificación en cuanto a salud financiera histórica del 9,06/10, siendo los aspectos negativos su promedio en margen FCF (aunque la partida tiende a crecer), y su ratio por encima del nivel óptimo en tesorería inmediata (justificado por las pocas oportunidades de inversión actuales).

Con relación al año 2021, Enghouse presentó una mejora sustancial en margen FCF debido al crecimiento histórico detallado, situándose a fecha 2021 en 0,23, empujando a un incremento en la calificación obtenida por la compañía del 9,69/10, a falta de una reducción en su margen de tesorería inmediata.

En cuanto a las estimaciones obtenidas tras el análisis de la compañía, se ha proyectado un aumento significativo en la práctica totalidad de ratios analizados, debido al crecimiento que se espera pueda obtener la compañía de cara a los próximos años.

No obstante, se ha producido un decrecimiento en el fondo de maniobra generado por la compañía (siendo aun así muy positivo), justificado por un aumento en el desarrollo de la partida “Ingresos diferidos” (pasivo corriente), frente al crecimiento de sus activos corrientes.

Este hecho tiende a depreciar el resultado obtenido por Enghouse, tratándose de beneficios futuros que pasarán a formar parte del activo corriente de la compañía. Todo ello ha generado una reducción poco significativa en su calificación, obteniendo un 9,38/10 empujado por el aumento de su ratio de liquidez, sin llegar a ser perjudicial para la compañía, pues se espera que la compañía obtenga un mayor incremento de efectivo para acometer posibles oportunidades de adquisición.

Métodos de valoración – Enghouse

Múltiplos de Valoración

El modelo de valoración por múltiplos trata de establecer un valor que logre señalar signos de sobrevaloración o infravaloración en el precio de una acción a valor presente.

No obstante, el objetivo de esta tesis tiene también como finalidad proyectar dichos múltiplos a futuro, llegando a obtener un precio objetivo de Enghouse junto a su tasa de rentabilidad de cara a los próximos años.

PER

El PER histórico de la compañía se sitúa en un valor de 32,1X, mostrando un múltiplo a fecha diciembre 2021 de 31,63X, muy por debajo del histórico del sector ubicado en 65,3X y los 78,82X a fecha 2021, mostrando una infravaloración en el precio de la compañía.

EV / FCF

En cuanto al múltiplo EV/FCF, podemos observar cómo la compañía se sitúa en un valor muy inferior al del sector, con un histórico de 27,59X frente a las 49,77X del sector.

Además, a fecha diciembre de 2021, su múltiplo se encuentra por debajo del histórico presentado en las 25,9X, de nuevo, muy por debajo de los valores presentados por sus competidores, mostrando de nuevo una infravaloración en el precio de la compañía.

EV / EBITDA

En relación al múltiplo EV/EBITDA presentado por la compañía, Enghouse se encuentra de nuevo infravalorado respecto a la media de su sector, pues ofrece un múltiplo histórico de 16,91X, y 16,48X a fecha diciembre 2021, situándose muy por debajo del nivel ofrecido en sus competidores de 40,51X.

EV / Ventas

Respecto al margen EV/Ventas de la compañía, Enghouse se encuentra una vez más infravalorada con respecto a su competencia, pues analizando ya sea el múltiplo histórico de la compañía (5,28X), o el ofrecido a fecha 2021 (5,91X), ambas se encuentran por debajo del presentado por su competencia, situado en 7,13X.

Proyecciones estimadas

Para el cálculo en la rentabilidad estimada ofrecida por el método “Valoración rápida”, consideraremos el crecimiento de la partida en base al histórico presentado en dicha variable.

Con respecto a la rentabilidad obtenida a través del modelo económico formulado, obtendremos unas estimaciones acorde a las variaciones justificadas en el presente ensayo, logrando generar una estimación más sesgada a cerca de la rentabilidad estimada de Enghouse, pues si todo el sector se encuentra en zonas de sobrevaloración (como hemos comentado a lo largo del ensayo) de poco servirá el uso de esta metodología.

Con respecto al múltiplo PER, proyectando los EPS futuros contemplados por el crecimiento histórico en su partida del 13,96%, obtenemos un precio objetivo a fecha 2025 de 90,91$, generando un rendimiento anualizado del 14,38%.

Por otro lado, basándonos en el crecimiento normalizado de las partidas justificadas en el presente ensayo, obtenemos un crecimiento en EPS del 18,75%, logrando generar un precio objetivo a fecha 2025 de 106,81$, ocasionando una rentabilidad anualizada del 19,18%.

En cuanto al múltiplo EV/FCF realizado a través del método valoración rápida, se ha obtenido un crecimiento histórico en FCF del 15,27%, el cual, unido al crecimiento en deuda financiera (16,19%) y el crecimiento en número de acciones en circulación (0,42%), proyecta un precio objetivo para el año 2025 de 97,73$, logrando un rendimiento anualizado del 16,56%.

Basándonos de nuevo en el modelo económico proyectado, obtenemos un desarrollo en la partida FCF del 18,27% anualizado, un crecimiento en deuda financiera del 21,05% y un crecimiento en número de acciones en circulación acorde con su histórico (0,42%), logrando un precio objetivo de 108,68$ para el año 2025, con una rentabilidad anualizada del 19,70%.

Estimando el valor futuro de la compañía por valoración rápida en el múltiplo EV/EBITDA, obtenemos un histórico en su EBITDA del 14,44%, unido al desarrollo obtenido en deuda financiera y número de acciones en circulación, logra generar un precio objetivo para el año 2025 de 91,83$, con un rendimiento del 14,76% anualizado.

Considerando el modelo económico generado, se ha estimado un crecimiento histórico en su EBITDA del 14,60%, unido al desarrollo en deuda financiera y número de acciones en circulación detallado, obtenemos un precio objetivo de la compañía para el año 2025 de 93,30$, logrando generar una rentabilidad anualizada del 15,22%.

Por último, estimando el precio objetivo de la compañía mediante el múltiplo EV/VENTAS, se ha obtenido un crecimiento histórico en ventas del 8,69%, unido al desarrollo en deuda financiera y número de acciones en circulación ya estipulado, se ha logrado generar un precio objetivo a fecha 2025 de 66,69$, consiguiendo un rendimiento anualizado del 5,94%.

Apoyándonos de nuevo en el modelo económico presentado, se ha obtenido un crecimiento en ventas del 9,79%, unido al desarrollo obtenido en deuda financiera y número de acciones en circulación, se obtiene un precio objetivo para el año 2025 de 70,20$, generando una rentabilidad anualizada del 7,31%.

A través de las estimaciones presentadas en la “Tabla 11” e “Ilustración 27”, podemos observar el gran potencial de revalorización presentado por la compañía.

Las proyecciones realizadas en el presente ensayo ofrecen un valor por encima del histórico presentado por la compañía, debido a las variables ya analizadas, haciendo que la compañía Enghouse se considere una muy buena oportunidad de compra en la práctica totalidad de múltiplos a excepción del EV/VENTAS, el cual no supone una rentabilidad al ser el crecimiento histórico de mercado de entorno al 10% en los últimos 100 años.

Descuento de flujos de caja

El método de descuentos de flujos de caja es una técnica de valoración utilizada para evaluar valores presentes de flujos de caja previstos a una tasa de descuento o “WACC”.

Para su estimación en el presente ensayo, al no poseer Enghouse deuda financiera, se ha asumido un coste de la deuda de 5,91% (múltiplo EV/VENTAS al que cotiza la empresa), unido al coste de capital presentado por la compañía de 8,5%, ofrece un coste de capital del 7,5%.

Este resultado en coste de capital viene dado por variables como la beta presentada por la compañía (5,81, estimada a 5 años), asumiendo la tasa libre de riesgo de Canadá (1,92%), y un retorno esperado del mercado (10%, promedio histórico de mercado).

Por último, dichos valores estimados en costes de la compañía se han multiplicado por el porcentaje de la estructura de capital que es capital (64%) y deuda (36%), obtenido gracias al balance presentado por la compañía en sus cuentas anuales.

Mediante la fórmula NPV (valor actual neto), se han calculado las estimaciones previstas de sus flujos (justificados en el apartado “Flujos de caja”), obteniendo un valor actual neto de 616$ teniendo en cuenta los flujos estimados hasta el año 2020.

Asumiendo un flujo de caja para el año 2025 de 209$, un crecimiento a largo plazo del 2%, y el WACC obtenido tras los diversos cálculos estimados de 7,5%, se ha obtenido un valor actual de 3841$, el cual, descontado para los próximos 4 años, logra generar un valor de 2872$.

Sumando el valor actual neto obtenido y el valor actual descontado, obtenemos un valor de capitalización obtenido de 3488, en donde restando la deuda financiera de la compañía (al ser negativa, presenta valor positivo de 173), y dividiendo dicho resultado entre el total de acciones de la compañía, logramos obtener un precio objetivo de mercado e 66,02$, valor por encima del precio actual de mercado de la compañía a fecha 31 de diciembre de 2021 (52,94), indicando una infravaloración en el precio de la compañía.

Análisis técnico

Antes de iniciar las estimaciones a través del análisis técnico, detallar que esta metodología utiliza diferentes periodos para comprender la evolución de un gráfico.

Para largo plazo, suele utilizarse comprensiones de entre una semana a un mes a 200 sesiones; para medio plazo, una semana; y para corto plazo, 60, 30, 15 e incluso 5 minutos.

Por ello, el presente análisis empleará la comprensión de dos semanas a 200 sesiones para establecer una perspectiva largoplacista, minimizando alteraciones no relevantes para el largo plazo y ganando fiabilidad en su estimación.

El objetivo mediante el uso de esta metodología es poder responder a si nos encontramos o no ante un buen momento de compra, analizando la evolución de la compañía y las distintas variables que pudieran generar una sobre compra/venta en el precio de acción de mercado.

El estudio de este modelo se ha realizado a través de su ADR (valor en dólares estadounidenses), debido a la ausencia del mercado canadiense en la plataforma de estudio “Pro Real Time”, obteniendo a efectos prácticos el mismo resultado.

Medidor RSI & Volumen & Resistencias

Enghouse presenta una tendencia primaria alcista, situándose en niveles de resistencia y generando una posible oportunidad de entrada.

En la parte inferior de la “Ilustración 28”, podemos observar cómo volumen de acciones presentado en este periodo se encuentra estable, además de manifestarse el indicador RSI, establecido mediante periodo 30 (largo plazo), y líneas temporales de 25 (entrada) y 75 (salida).

El indicador RSI nos permite evaluar la fortaleza en la variación del precio de la acción a través de impulsos en la variación del precio, expresando una posible señal de sobre compra/venta en el precio de la acción.

El indicador podrá recoger los precios de cotización de las últimas 60 semanas, otorgando una señal de revalorización de cara al periodo comprendido entre la semana 60 y la 120, reportado a momento presente.

Actualmente la compañía no presenta una clara oportunidad de entrada, aunque su tendencia bajista podría llegar a indicar una señal de entrada en un periodo corto de tiempo.

Medidor ATR & Bandas de Bollinger

En la parte inferior de la “Ilustración 29”, podemos observar el indicador ATR, programado bajo un nivel de 14 periodos, midiendo la volatilidad actual que está experimentando la acción.

Actualmente, el precio de la compañía se encuentra en un periodo de alta volatilidad, el cual hace que seamos conscientes de que podrían producirse variaciones más acentuadas de lo normal, tanto al alza como a la baja.

Por otro lado, nos muestra las “Bandas de Bollinger”, indicador utilizado para mostrar la variación que podría acontecer la acción mediante el uso de bandas, expandiéndose en periodos de alta volatilidad (como en el actual), y contrayéndose en periodos de baja volatilidad.

Mediante el uso de una media móvil simple de 20 periodos (línea intermedia), y una desviación típica de 2, podremos observar la sobreventa producida en la acción fecha enero 2021, encontrándose en mínimos crecientes por debajo de la banda inferior, e indicando un buen momento de entrada en su cotización.

Medidor MACD & Cruce de medias

El indicador Cruce de medias muestra un posible cambio en la tendencia del precio de la compañía, mediante el uso de dos medias simples de 50 y 200 periodos (largo plazo).

Tal y como podemos observar en la “Ilustración 30”, al cruzar de forma ascendente la media móvil simple de 50 periodos a la de 200, nos permite obtener una señal de sobreventa en el precio de la acción, proyectando de esta forma su tendencia alcista, tras la fuerte señal de compra generada a largo plazo.

Por otro lado, el indicador MACD se ha programado a corto plazo (media móvil rápida de 12, lenta de 26 y línea exponencial de 9 periodos), para ver la discrepancia que pudiera existir a través de finalidades distintas, indicando un buen momento de salida en la acción, pues la media móvil rápida (50 periodos) se encuentra por debajo de la lenta (200 periodos).

Por ello es muy importante definir cuál va a ser nuestro objetivo temporal antes de iniciar cualquier tipo de valoración, siendo el del presente análisis largoplacista, pudiendo eludir la señal generada a través del MACD, y considerar únicamente la señal producida por el Cruce de medias, brindando una oportunidad de inversión rentable a largo plazo en el precio de cotización de la compañía.

Análisis final y conclusiones

La compañía Enghouse Systems Ltd., ha logrado demostrar ser una compañía con un potencial desarrollo a futuro muy interesante, envolviendo unas rentabilidades mostradas en su análisis muy por encima del promedio del mercado.

Tras el análisis de la compañía, podemos corroborar la viabilidad presentada en su modelo de negocio, con particularidades que logran marcar la diferencia frente a su competencia, tanto cualitativamente hablando (poder de fijación de precios, sector anti cíclico, altos costes de sustitución, etc.) como cuantitativamente (rendimientos de capital obtenidos, alta generación de caja, fondo de comercio, etc.).

Además, estos resultados han sido obtenidos sin financiar sus operaciones a través de deuda, pues en el balance no logra encontrarse ninguna partida que emplee endeudamiento justificando el buen funcionamiento de la compañía, demostrando de nuevo el elevado potencial que ofrece la compañía de cara a los próximos años.

Los activos intangibles que presenta la compañía también son realmente elevados, llegando a generar ventajas competitivas que hacen de la compañía, una opción muy interesante a tener en cuenta.

Destaca también su eficiente asignación de capital, viéndose repercutida esta característica en generación en flujos de caja muy positivas, las cuales, a través de su estrategia en crecimiento inorgánico, reinvertirá de nuevo en la organización en forma de adquisiciones.

Por todo ello y según las proyecciones estipuladas, podemos confirmar la infravaloración de la compañía, presentando un precio objetivo por encima del valor de cotización de la compañía a fecha 31 de diciembre de 2021.

Para su estudio, se ha procedido a alternar diferentes métodos de valoración, con el fin de poder minimizar riesgos en su estimación, tratando de entender las distintas peculiaridades que conectan las variables cualitativas de las estrategias de acción llevadas a cabo por la compañía.

De este modo, se ha logrado proyectar unos resultados acorde a la línea de crecimiento, histórica de la compañía, mediante metodologías como el descuento de flujos de caja, múltiplos de valoración, y análisis técnico largoplacista.

La valoración por múltiplos ha presentado una infravaloración de la compañía con respecto a su competencia en la totalidad de enfoques utilizados.

Asimismo, tras proyectar unos beneficios acorde a las política de crecimiento estipulada por la compañía, se ha obtenido un rendimiento a futuro promedio  del 15,35%, pudiendo observar la potencial revalorización de mercado que podría experimentar la compañía.

Por otro lado, en cuanto al método en descuento de flujos de caja, el precio objetivo estimado también supera a su valor de mercado, obteniendo de nuevo un precio real por encima de su valor de cotización.

Por último, en cuanto al análisis técnico, una vez conocida dicha infravaloración en la acción se ha procedido a determinar si nos encontramos ante un buen momento de entrada en el mercado, enfocándonos al largo plazo y logrando obtener una potencial señal de entrada en la mayor parte de las variables analizadas.

Por todo ello, Enghouse presenta a fecha 31 de diciembre de 2021 una posibilidad de revalorización en el precio de su acción, tras presentar características que hacen de la compañía una elección viable de cara a la obtención de beneficios recurrentes a largo plazo.

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